Financiera

FINANCIERA I TEMA 1. LA FUNCION FINANCIERA DE LA EMPRESA En la evolución financiera se pueden distinguir varias etapas: • Ppio siglo XX. Los problemas financieros se estudian dentro de la ec de la empresa. Se producen muchos fusiones, adquisiciones, emisiones de acciones, obligaciones...renace el interés por las finanzas en las empresas y los mercados de capitales. • Depresión de 1929. Años 20 con margenes de bº altos y actividad industrial creciente, las empresas no encuentran suficiente demanda, se acumulan stocks, surgen problemas de liquidea...los estudios financieros se centran en quiebras, suspensiones de pagos o la liquidez. • Final de la 2ª guerra mundial. Reconstruccion de la industria en la posguerra con la exigencia de grandes recursos financieros. Los estudios se centran en como soportar los costes financieros que implican las necesidades de recursos. • Años 60. Aparecen nuevas industrias y disminuye la rentabilidad de las tradicionales. El interés se centra en la disminución de los costes de K, busqueda de inversiones rentables y determinar la estructura financiera óptima. A partir de los 60 el enfoque de las finanzas pasa a ser analítico en lugar de descriptivo. Salomon postula que la dirección financiera ha de responder a tres preguntas: • Que activos debe adquirir la empresa. • Que volumen de fondos debe invertir . (tamaño). • Como financiarse. Según Salomon estas tres cuestiones estan interrealcionadas. Mao a las tres cuestiones añade la funcion de planeacion de las ganancias, es decir, decisiones de precios, producción.. Williamson. El último objetivo para la empresa no es la max del Bº sino max el valor de mercado de las acciones. 1.2. Decisiones de inversión/financiación. Para poder llevar a cabo su actividad la empresa necesita recursos financieros. Los recursos que obtiene los dedica a la compra de activos reales con los que desarrolla su actividad. Los flujos de cobro de su actividad deben ser superiores a los flujos obtenidos anteriormente. El excedente que la empresa obtiene lo emplea para 1

retribuir a los accionistas o reinvertir en la misma empresa. Normalmente para obtener recursos financieros la empresa ha de acusdir a los mercados financieros, la direccion financiera ha de tener en cuenta la interacción empresa−mercado. 1.3. Los ciclos financieros. El ciclo puede resumirse: Dinero1( obt rec )BienesDinero2 (Venta y cobro) La situación más estable es : D1>D2 Los activos que la empresa adquiere pueden dividirse en dos grupos: • Bienes de circulante. Se incorporan al proceso de prod y se consumen totalmente. • Bienes de inmovil. Activos de multiple uso, se ralizan en varios periodos. A partir de aquí distinguimos dos ciclo fin mas: • CF del ejercicio, de eexplotacion o corto. Comprende gastos de activo circulante que se consumen integramente en el preiodo. El ciclo se cierra con la venta y cobro del pto. Recursos generado= Ingr explot − Gastos de Explo • CF de inversión−amortiz o largo. Corresponde a los gastos de inmovilizado y recuperación de los mismos a traves de la amortiz. Periodo medio de maduración. Ciclo que abarca desde el desembolso para la compra de MP hasta la recuperación del dinero a través del cobro de los productos. Es la suma de cuatro subperiodos: 1−Periode medio de aprov. Periodo medio de permanencia de las MP en almacen. 2−Periodo medio de prod. Tarda en elaborase el pto. 3−Periodo medio de venta. Están los ptos en almacén hasta de ser vendidos. 4−Periodo medio de cobro. Entre venta y cobro. 1.4. Estructura económica de la empresa. Estr Economica Estr Financiera Activo Circulante Fondo de

Pasivo Circulante Recursos Permanentes

Maniobra Activo Fijo

Pasivo fijo + fondos propio

La situacion mas estable es aquella en la que los recursos permantes cubren no solo las inversiones a LP (AF) sino tambien parte de las del activo a cp. El fondo de maniobra o K circulante es: FM=KC=RP−AF=Ac−Pc 2

La regla de oro del equilibrio financiero dice que toda inversión debe financiarse con recurso de duración igual o superior al proyecto de inversión. 1.5. Fuentes de Financiación. −Propias: Externas (ampl K) Internas (Bº no distr y amort ec) Duración indefinida y no tienen retribución contractualmente establecida. −Ajenas: Prestamos y créditos Bonos y obligaciones. TEMA 2. FINANCIACIÓNPROPIA EXTERNA. 2.1. Ampliaciones de K. Accion. Parte alicuaota del K social de una SA. Otorga una serie de derechos: − Cobrar dividendos −Cuota de liquidación −Suscripción preferente −Asistencia, voto e información. Tipos: • Nominativas. (representads en doc): Al portador. El K de estas acciones ha de estar totalmente reembolsad. Nominativas. La scdad lleva un registro. • En anotaciones en cuenta. Ordinarias/ Privilegiadas Sin voto. No pueden superar el 50% del K, y tienen derecho a un div mínimo no inferior al 5% del k social desembolsado por cada acción sin voto. Si no se les paga tiene dcho. Dotadas. Los tenedores son el estado o admon publicas. Confieren el dcho de nombrer pte y miembros del consejo, vetar decisiones... Permiten controlar la empresa con poco K. Aumentos de K. Pueden realizarse: 1−Elevando el valor nominal de las acciones existentes. Acuerdo de todos los acc a no ser que sea con cargo a reservas. 2−Emitiendo nuevas acciones.

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Las aportaciones pueden ser: −Dinerarias. Necesario que las acc antiguas tengan un K pte de desembolsar inf o = 3%. −No dinerarias. Hacer efectivas en un periodo de 5 años. −Por compensacions de creditos. −Obligaciones convertibles. −Aumento con cargo a reservas. Reservas que excedan del 10% K.No entran rec fin esternos. En la jta gral de accionistas han de asistir: 1ª conv. 50% del K suscrito con dcho a voto. Mayoria absoluta. 2ª conv. 25% Mayoria cualificada (dos tercios) Precio de Emisión. No puede ser inferior al nominal, pero se puede emitir por encima, con prima de emisión..Pero para que tenga sentido el precio de emisión no puede ser superior al valor de mercado. El precio de emisión afecta: −A el nº de acciones. −Efecto sobre el balance. El valor teórico de las acciones es el valor del patrimonio por acción. K+Reservas−Activo ficticio Vt= Nº de acciones + prima de emis−−−− −reducira el Vt −Sobre el bª por acción. Menor p de emis−mas acciones−menos BPA. Otras medidas: 1−Tasa de evaluacion: TE= V mercado/ V contable. 2−PER. PER= V mercado/ BPA 3−Rentabilidad exigida por accionistas: 1/ PER 4−Rentabilidad de dividendos: Divid/ V mercado 5−Ratio precio−cash flow: V mercado / Cash flow por acción. Cah flow es el Bª neto mas la amortiz. *Al establecer el precio de emisión existe un problema cuando la cotización es menor que el valor noiminal, 4

nadie acudiria a la emisión. La solución es una ampliación parcialmente liberada, con cargo a reservas, o emitir oblog converitbles espereando que la cotiz suba. Operación acordeón. Reducir el K cunado la ley te obliga a ello para sanear el K i inmediatamente hacer una ampliación deK. 2.2. El Efecto Anuncio. Es el incremento de la cotización tras el anuncio de la ampliación de K. Cuando una empresa amplia K es porque necesita recursos para financiar una inversión rentable. EF= V actual neto/ Nº de acciones VAN Para determinar el VAN es necesario una tasa de actualización: Kj= BPA/VM 1/PER Formulas 2.3. DCHO preferente de suscripción. Si los mercados de k fueran perfectos, el valor de mcdo de las acciones deberia conicidir con el teorico. Cuando las ampliaciones de K se hacen a precios inferiores al de mercado se produce el efecto dilución, los nuevos accionistas pagan por debajo del valor teorico pero tienen derecho a resrvas que la empresa tiene antes de la ampliación al igual que el resto de accionistas. Para proteger los dchos de los antiguos acc. La ley fija los dechos prefe de suscripción. Los antiguos acciuonista tienen preferencia en la suscripción de acciones de la emisión, excepto en la conversion de oblig y adquisición de empresas. N= N0 /N1 N0−Acc antiguas N1−Acc nuevas. El valor teórico o de mercado antes de la ampliación es P0 y despues P1. P1= N0P0+N1Pe/N0+N1 Si PeA2>A3 Form: • Método de nºs digitos. Calcular cuotas crecientes o decrecientes. Form: • Método de amort cte por unidad de producto elaborada. La amort se realiza en función de la producción estimada. Form: El inconveniente es que se basa en la producción y no en las ventas. En periodos de recesión la producción se acumula en el almacen y se carga un valor muy elevado de amortización. 2−Financieros. Tienen en cuenta la existencia de tipos de interés. Form: La normativa fiscal permite amortizar en ciertas ocasiones a través de: Planes de amortización

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Amortización acelerada. Las tre permiten reflejar una deprec mas rapida y reducir im Libertad de amortización. Impuestos. • La amort acelerada puede ser: Fuerte. Reduce el nº de años que se amortiza el bien. Mixta. Los primeros años la amort es decreciente y luego aplica metodo lineal cte. Débil. Amortiza aplicando el metodo decreciente, así los primeros años es más elevada. Gráficos: TEMA 5. LA FINANCIACION INTERNA (II), 5.1. LA FUNCION FINANCIERA DE LAS AMORTIZACIONES. Las amortizaciones constituyen una fuente de financiación. En cada periodo se dota una cuota al fondo de amortización que en el momento de venta o depreciación total de activo fijo permitirá reponerlo. Las cuotas de amortización no suponen un uso de recursos financieros, es decir, un pago hasta el momento de la reposición. Desde el momento de la constitución de cada cuota hasta la reposición hay un periodo para utilizar esos recursos financieros. Conforme se crean las cuotas esos recursos financieros se van invirtiendo de forma espontanea en la empresa. En en momento de la reposición no necesariamente se han de usar los fondos de amortización, si están destinados a inversiones rentables. La función financiera de la amortización depende de la situación en que se encuentre la empresa: • Expansión. Mas importancia cobra. Los recursos que genera la amortización se usan para incrementar los activos totales de la empresa. • Estabilidad o recesión. Los recursos que genera la amortización puede reducir las deudas con lo que se deja de pagar intereses y aumenta su autonomía o independencia financiera. 5.2. EFECTO AMPLIACION DE CAPACIDAD. LOCHMANN−RUCHTL Bajo determinados supuestos, la amortización no solo permite reponer capacidad productiva de la empresa, sino que también puede permitir ampliarla. Supuestos: −Empresa en fase de crecimiento o expansión. Necesidades de bienes de equipo cada vez mayores. −Ausencia de obslescencia tecnológica. El progreso técnico no afecta a la duración de los bienes de equipo, al coste de reposición y a la capacidad producitva. −El equipo productivo debe presentar cierto grado de divisibilidad. Para ampliar capacidad se compran mas unidades, no se sustituye la máquina. −Capacidad productiva de la máquina inalterable a lo largo de su vida útil.

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−No hay inflacción. Valor de reposición igual al de adquisición. Este efecto se sigue aunque con menor intensidad si alguno de los supuestos no se cumple. El método de amortización influye sobre el valor del efecto loch...: −Decreciente +efecto expansión −Lineal. −Creciente −efecto expansión. 5.3. AMORT ECONOMICA VERSUS FINANCIERA. La amortización financiera o de capital es la devolución, generalmente fraccionada en el tiempo, de un capital recibido por la empresa, bien sea propio o ajeno. Los activos se amortizan pero ademas se constituye un fondo de reversión para devolver a los accionostas sus aportaciones. Las amortizaciones técnicas o económicas suponen aumentos en la liquidez de la empresa, es decir, origenes de fondos. Las amortizaciones fiancieras suponen disminuciones en la liquidez, aplicaciones de fondos. Situación de equilibrio financiero: AME>=AMF la diferencia es el remanente( autofinanciar la empresa). Si AMEVN−−−Prima de emisión. Se reduce el coste del empréstito para la empresa. VE=VN−−−Eisión a la par. VEVN−−−Prima de amortización. VR=VN−−− Amortización a la par. • Duración de la emisión. Se ha de tomar como referencia: −Emisiones similares. −Recordar la regla Plazo financiero >= Plazo de la inversión 5.2. SIST DE AMORT DE UNA EMISION DE OBLIGACIONES. • Anualidad constante. Cada año se destina una misma cantidad al reembolso de intereses y pago de principal. Las primeras cuotas tienen mucho interés.... • Anualidad decreciente. Cada año se amortiza el mismo nº de títulos y se pagan los intereses que corresponden a las obligaciones que quedan en circulación. La cuota de cada año es diferente. • Fondo de amortización. Pagar cada año los intereses que corresponden a la totalidad de títulos e ir dotando un fondo de amortización para reembolsar al final todo el empréstito. Procedimiento de reembolso: . Tradicional o por sorteo. Se realiza una numeración de títulos y se escoge al azar a partir de que título se amortiza. Sorteo ante notario y presencia del comisario o presidente del sindicato de obligacionistas. . Amortizar todos los títulos en una proporción nominal. Mas cómodo, igualitario y menos costos. . Recompra en bolsa. Cuando las obligaciones cotizan por debajo de su valor la empresa emisora los compra. • Cláusula de amortización anticipada. Permite a la empresa si los tipos bajan amortizar el emprestito y emitir uno a precio msa bajo. 6.3. EL COSTE DE UNA EMISION DE OBLIGACIONES. FORMULA PAG 41 6.4. VALOR DE UNA OBLIGACION ORDINARIA. Es igual al valor actual de los rendimientos esperados. Form:

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Si VM0 Mas cara la conversión que la compra de acciones. =0 Igual 0 No interesa convertir PE Ps Ps −Out the money. PE Pe. El umbral o punto muerto a partir del cual el comprador empieza a obtener Bº neto es: • Put. El comprador ejercerá si Pe > PAs. El umbral de rentabilidad será: 15.4. MEDIDAS DE VARIACION DEL VALOR DE UNA OPCION. Existen 3 coeficientes: 35

• Delta. Mide la variación del valor de la opción en relación a la variación del valor de mcdo del As. Call− Siempre > 0, entre 0 y 1. Put−